Iberdrola a 4T2013

http://www.iberdrola.es/inicio/

INTRODUCCION:  

Iberdrola, es la mayor energética de España y una de las cinco mayores de Europa por Capitalización Bursátil.

Sus lineas de negocios son 4:

     - Generación y comercialización de electricidad (mercado liberalizado). (31,5% margen Bruto sobre el total de la compañía)

     - Redes; construcción y explotación de infraestructuras de transporte y distribución electricidad (mercado regulado) y gas. (50% margen bruto)

     - Energías Renovables; construcción y explotación de plantas eléctricas de tipo renovables (prácticamente eólicas). (17% margen bruto)

     - Ingeniera y construcción de centrales eléctricas. (1,5% margen bruto)

En cuanto a su diversificación geográfica, a parte de operar en España (en sus 4 lineas) (46%), lo hace en Reino Unido (Scotish Power)(20%), EE.UU.: (Iberdrola USA) (19%), Méjico (3%) y Brasil (9%), además construye parques eólicos en todo el mundo (3%).

La baza fuerte de la compañía es la distribución (redes) sobretodo en España, este es un negocio con una gran barrera competitiva y ademas tiene los precios "regulados" por los gobiernos por lo que las previsiones de beneficios son muy fiables y estables, aunque ajustadas.

     

En la actualidad las principales inversiones las tiene en:

          REDES: 

               -Maine Power reliability Program: Interconexxion USA y CANADA: 1400 millones de €

               -Western HVDC Link: Interconexion submarida Inglaterra con escocia.

          RENOVABLES:

               -West of Duddon Sands (Escocia): Conjuntamente con Dong Energy (1300mm€) En 2014 ya ha empezado a producir.

               -East Anglia (Escocia): Conjuntamente con Vattenfall.

Vemos como su objetivo de crecimiento esta en UK y USA, en España ya esta el mercado saturado, prácticamente solo inversiones de mantenimiento o actualización de las existentes.

En Uk hay una gran apuesta por las renovables, ya que en el país existen muchas centrales de carbón que ya no son eficientes y contaminan mucho.

Su perfil estratégico para 2014-2016, es reducir un poco más la deuda (unos 2000MM menos), crecimiento en el negocio regulado (Redes), y por geografía crecimiento en UK, seguido de Méjico y USA, además pretenden ganar en eficiencia bajando los costes operativos. Es decir estamos ante una situación bastante conservadora, pero la vedad es que tal y como esta el panorama eléctrico tampoco es de extrañar. Del capital para inversión previsto se distinara un 46% a nuevas infraestructuras (4400mm€) y el restante (5200mm€) a mantenimiento y mejoras de las existentes

ANALISIS BALANCE SITUACION:

Lo que mas me destaca es que los activos no corrientes (Estructurales) son mayores que el Patrimonio Neto + Pasivo No corriente. De lo que entiendo que el llamado fondo de maniobra en negativo, los activos estructurales valen mas que la financiación existente  a largo plazo (financiación propia y ajena), por otro lado ésto nos obliga a tener las NOF (Necesidades operativas) totalmente financiadas a corto plazo, así como los activos no corrientes a falta de financiar por el largo plazo.

Resumiendo, la deuda a largo plazo comienza a ser "justita" por lo que no creo que la reduzcan mucho más respecto al apalancamiento actual..

En cuanto a las necesidades de operación, como ya podemos intuir, están cubiertas en su totalidad por financiación a corto plazo, lo cual no es lo más adecuado debido a la dependencia de factores externos a la compañía, aunque siempre los costes serán menores que a largo plazo.

Resumiendo nos encontramos en una etapa de reducción de deuda (reduciendo rentabilidad y ganando solvencia), que no creo que continúe mucho más. Esto está acorde con un mercado en fase decreciente de demanda, la empresa se esta preparando para un siguiente ciclo expansivo, está creando margen de crecimiento. 

ANALISIS CUENTA RESULTADOS:

Lo primero que salta a la vista es una reducción de la cifra de negocio en un 4%, pero se han reducido los gastos de ventas (aprovisionamientos) en un 7% y los gastos de explotación, es más, el margen de explotación es similar al 2012. Si seguimos bajando vemos que tenemos un incremento de los tributos de 33% aproximadamente y un aumento de las provisiones de un 42%. Respecto al primero es por la entrada en vigor de nuevas leyes que cargan la generación eléctrica tanto en España como en UK y respecto al segundo se debe a provisiones realizadas en USA motivadas por una actualización de activos provocadas por el descenso del precio del GAS desde 2008 (de 12€ hemos pasado a 4,5€ (entrada del shale-gas en el mercado), ambas creo que son temporales y no veo que nos afecten de forma notable en el futuro.

Así llegamos a un BAI ( Beneficio Antes de Impuestos) bastante inferior que en 2012 y casi equilibramos el BN (Beneficio Neto) por medio de artilugios legales para terminar cobrando en vez de pagar impuesto de sociedades.

Al final en 2013 el flujo de caja  (a falta del gasto por inversiones) (Ventas-aprovisionamientos-gastos de explotación-impuestos) es superior a 2012 (8625 frente a 7555), lo que no esta nada mal en un entorno de bajada de ventas con aumentos de tributos. Si ademas le restamos las inversiones o sumamos las desinversiones tenemos FCF (Flujo de Caja Libre) de 11453 en 2013 frente a 7411 en 2012, que se ha utilizado para reducir deuda como ya hemos indicado (-3300), al final incorporando los gastos financieros y las NOF nos quedamos con EFC de 5527 frente a 4777. Lo que supone un incremento de valor de 0,86€ por accion (18% de 4,64 (precio acción de diciembre 2013).

RATIOS:

PER 13

EV/EBITDA: 4,02

rentabilidad s/ capital: 6,88%

Coste Capital (WACC): 8% 

Valor contable: 5,60

ROE: 7,47

 La acción parece estar barata si atendemos al PER y EV/Ebitda y sobre todo a su Valor cantable, (pocas veces encontramos precio< Valor en libros)

Por el contrario vemos como la rentabilidad sobre capital en menor que el coste del capital, esto se debe a que en la actualidad la compañía prefiere ser mas solvente que rentable, nos reafirma la teoría de que se esta preparando para una futura expansión.

COMPETENCIA:

http://www.globalelectricity.org/en/

     AMERICAN ELECTRIC POWER (USA)

     COMISION FEDERAL DE ELECTRICIDAD (MEXICO)

     DUKE ENERGY (USA)

     ELECTRICITE DE FRANCE (FRANCIA)

     ELECTROBAS (BRASIL)

     ENEL S.P.A. (ITALIA)

     ESKOM (SUDAFRICA)

     HYDRO-QUEBEC (CANADA)

     JSC RUSHYDRO (RUSIA)  (67% Gobierno ruso)  37,5 GW instalados

     KANSAI ELECTRIC POWER COMPANY INC. (JAPON)

     RWE AG (ALEMANIA)

     STATE GRIG CORPORATION OF CHINA

     TOKYO ELECTRIC POWER COMPANY, INC (JAPON)

VALORACION:

La valoración (Valor Intrínseco) que obtenemos utilizando el sistema de descuento de los flujos de caja es de 5,33-5,58, con perspectivas de un aumento de un 8% anual (incluidos DD).

El crecimiento no es muy grande, pero su fiabilidad en los resultados futuros nos da un poco de seguridad a la cartera. Además su política de dividendos (70% payout) y sus beneficios estables o en leve ascenso proporcionan un buen retorno del capital.

CONCLUSION Y PERSPECTIVAS:

Actualmente la tenemos en cartera, adquiridas a un precio de 4,40. Creo que ya no es momento para entrar, durante 2014  podrían llegar a la zona del Valor Intrínseco por lo que debemos pensar si salimos o mantenemos. Retorno del capital vía dividendos es de un 6% que no esta mal, aunque no esperamos que se incrementen debido al lento crecimiento de beneficios (4% anual).

Por otro lado, como ya hemos mencionado, la sociedad se esta preparando para expandirse (a partir del 2016). Tengo buenas vibraciones con el negocio en Uk y USA. Creo que, de momento, debemos mantenerlas hasta que las acciones estén sobrevaloradas en un 30% del VI, es decir  unos 7€. 

     

Esta es mi primera publicación de valoración de compañías, espero todas las críticas posibles, cuantas más mejor. Lo que pretendo es compartir mi trabajo para "chequearlo" con vosotros y si os sirve de ayuda me sentiré muy orgulloso.

Gracias.