El mes pasado esta compañía ha publicado
los resultados del año 2013, coincidiendo con un compañero creo que estamos en
un buen momento para empezar a invertir en empresas cíclicas, y ésta es cíclica
por excelencia así que al lío.
INTRODUCCION:
“ArcelorMittal
es el principal productor siderúrgico y minero a escala mundial, con presencia
en más de 60 países y una presencia industrial en más de 20 países. Guiado por
una filosofía de producir acero de forma segura, sostenible, somos el principal
proveedor de acero de calidad en los principales mercados mundiales del acero,
incluyendo, construcción, electrodomésticos, automoción, envases y embalajes,
con la investigación y desarrollo de clase mundial y excelentes redes de
distribución.
Somos
uno de los cinco mayores productores mundiales de mineral de hierro y carbón
metalúrgico y nuestro negocio de la minería es una parte esencial de nuestra
estrategia de crecimiento. Con una cartera geográficamente
diversificada de mineral de hierro y activos de carbón, estamos posicionados
estratégicamente para servir a nuestra red de plantas de acero y el mercado
global externo.”
http://corporate.arcelormittal.com/
Líneas de negocio: La actividad se divide en dos sectores:
-Minería.
Es uno de los cinco mayores productores de mineral de hierro y carbón
siderúrgico (coque). Abastece a las plantas de acero y al mercado exterior
-Acero.
Líder mundial en los principales mercados. Líder en producción con una
capacidad de 119mm de t anuales. Sus productos se dividen en dos categorías
planos (planchas, bobinas, etc…) y largos (perfiles, tubos, redondos…)
abasteciendo a todos los campote la industria.
Como vemos los sectores están
conectados entre ellos (sinergias) y aunque se ayudan entre ellos, son muy
dependientes de la demanda externa, por lo que esta industria es especialmente
sensible a los ciclos económicos mundiales (Empresa Cíclica).
Diversificación geográfica:
La presencia es global. Cuenta con 29 operaciones mineras en todo el mundo. En
cuanto al Acero cuanta con instalaciones de fabricación en 20 países.
Principales inversiones:
-Minería: Se prevé alcanzar una
producción de mineral de hierro de 85 millones de toneladas en 2015. Aumento de
producción de 4 a 15 mm t por año en Liberia; Nueva mina de hierro en el Ártico
canadiense en Nunavut (Proyecto Mary River); ampliación de producción en la
mina de Mont Wright de 16 a 24 mm de t anuales. (Canadá)
Perfil estratégico: El
objetivo de la compañía es mantener el liderazgo mundial en la producción de
acero (con una cuota de mercado del 6%), aumentar la producción de minería para
obtener la autosuficiencia de recursos (para mitigar, en lo posible, la
volatilidad del precio del hierro), siendo la minería el motor de crecimiento
de la empresa. Ahora que parece que la economía está empezando a reactivarse se
espera que la industria lo haga de igual manera y con ello la demanda de acero,
pero aún el crecimiento es incipiente y frágil. ¿Estaremos en timing de compra?, solo lo sabremos con
certeza cuando haya terminado el momento.
ANALISIS BALANCE DE SITUACION:
A mi me gusta ir comparando los
datos de un ejercicio con los anteriores para ver la evolución que ha tenido la
empresa en un largo periodo de tiempo, en Arcelormittal nos hemos ido hasta
2007, en pleno auge industrial y un año antes de la hecatombe.
A destacar es la continuada
bajada del patrimonio neto o Total equity desde 2010 (aunque en esta hoja por
motivos de comparación aparece mayor el de 2013 que el de 2012, Total equity)
eso nos da una idea de la contracción que ha sufrido la empresa.
A pesar de la bajada del
patrimonio neto el apalancamiento se mantenido reduciendo también la deuda y
estamos a niveles inferiores que en 2007 (22%) lo que permitirá crecimiento
futuro (creo que el siguiente ciclo alcista podría llegar hasta el 30%), para
lograr esto también se han tenido que reducir inversiones, algo lógico cuando
hay una bajada en la demanda.
Una partida importante de los
activos son las existencias o inventories,
esta partida se ha mantenido constante a
lo largo del periodo.
La compañía presenta un fondo de
maniobra (Pasivo no corriente patrimonio neto –Activos no corrientes) de 8790mm
de dólares que nos ayudará a financiar de forma estable las necesidades
operativas que son de 6810mm (activos corrientes menos tesorería – pasivo
corriente menos crédito a corto plazo), las cubrimos de sobra, por lo que nos
indica que la empresa presenta solvencia.
En cuanto a las inversiones en
activos fijos tan solo se ha invertido en importes similares a las
amortizaciones lo que ha producido, como podemos imaginar una bajada de los
activos fijos en torno al 20% desde 2007 (solo ha habido inversiones de
mantenimiento). Resumiendo, de momento no veo indicios de crecimiento, pero sí
de estabilidad.
ANALISIS DE LA CUENTA DE RESULTADOS:
Las ventas han sido una montaña
rusa, tienen el máximo en 2008 con 125.000 mm de dólares, se desplomaron a la
mitad en 2009 para ir recuperando hasta 2011 (94.000 mm), vuelven a bajar en
2012 y otra vez en 2013 hasta llegar a los casi 79.500mm (un 8% mayor que el peor
año de 2009), de media han ido reduciéndose un 1% anualmente en el periodo
analizado. Los costes sobre las ventas han ido creciendo (se mantienen las
instalaciones y baja la producción) algo lógico.
En cuanto al beneficio neto en el
año 2012 entró en perdidas y en 2013 también las ha tenido aunque en menor
cuantía. Aunque no todo es negativo o al menos aparentemente, el flujo de caja para
el accionista es positivo (EFC), es decir aunque estemos en pérdidas nos sobra
dinero para disminuir deuda y repartir dividendos, curioso verdad?, el motivo
lo tenemos en que las amortizaciones (no es un gasto real) es superior a las
pérdidas y además se producen desinversiones y disminuyen las necesidades
operativas. Estamos comiendo de las reservas y el crecimiento del anterior
ciclo.
RATIOS:
Para calcularlos he cogido el
valor bursátil actual. 11,69. y un euro de 1,39$
PER: -11
EV/EBITDA: 3,58
Rentabilidad s/ capital: 1%
Coste Capital: 8%
Valor contable: 22,97
ROE: -4,84%
El PER y EV/EBITDA no dice gran cosa cuando una empresa está en
perdidas, si que quiero destacar (y aprovecho para hacer mención al post http://invertirbolsaydinero.com/per-en-empresas-ciclicas-y-arcelor-mittal/ que os aconsejo visitéis) que el PER en 2008 era 3 (una ganga), esa ganga no
era otra cosa que el principio del fin, leed el enlace y lo comprenderá el que
no lo entienda.
En cuanto a las rentabilidades
vemos que la rentabilidad del capital es inferior a la del coste del capital,
es decir está destruyendo valor, estamos comiéndonos la empresa.
Por otro lado vemos que el valor
contable es de casi 23€, casi el doble que la cotización, esta quizás sería una
buena oportunidad para Benjamin Graham, ahí lo dejo.
VALORACION:
Para valorar la empresa (valor intrínseco)
nos basaremos, como de costumbre, en el
método de descuento de flujos de caja futuros. Esta vez debido a la
incertidumbre económica crearé dos escenarios:
A.
Continuamos igual que como vamos (no creo que vayamos peor que desde 2008). Escenario pesimista
B. Las ventas
pasan a subir un 3,5% de media anual. Escenario optimista.
El resto de
hipótesis para la creación del escenario son:
11%).
-Apalancamiento
constate e igual que 2013 (22%).
-Inversiones
en activos fijos un poco mayores a la media del periodo.
-Tasa
de descuento del 12%
El valor que obtenemos (para
diciembre de 2013) es de 23,03 con un aumento para los próximos años entre 1,5%
y 4% por lo que a fecha de hoy podemos estimarlo en torno a fecha de hoy en los
23,10 en el escenario A; y de 35,79 con una perspectiva de crecimiento de un 5%,
por lo que podemos contar con un 36,26 a fecha de hoy para el escenario B. En
resumen entre 23,1 y 36,26, la horquilla es muy amplia pero también lo es el
margen de seguridad.
CONCLUSION Y PERSPECTIVAS:
Como resultado del análisis vemos
que la empresa es solvente aunque no está en el mejor momento (deuda moderada, posición
dominante en el mercado, crecimiento en materias primas (que es lo que primero
crecerá cuando el mundo comience a rodar).
La cotización está barata según
el valor intrínseco y lo confirma la relación con el precio contable. Lo único
malo es la gran incertidumbre de la economía mundial, así que si pensamos que
lo malo ya ha pasado compramos, si creemos que lo peor está por llegar habrá
que esperar mas.
En mi caso particular le quiero
echar un poco de sal y pimienta a mi cartera, así que compraré en cuanto
consiga reunir algún dinerillo.
RECUERDO QUE ESTA ES MI
INTRERPRETACION, ESPERO LAS VUESTRAS Y POR SUPUESTO QUE ME LA DISCUTAIS.